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Au sommaire

Questionnaire MiFID et participation sur les marchés actions
Marie-Hélène Broihanne, Hava Orkut

Optimum technique de création de liquidité bancaire
Jean-Loup Soula, Iftekhar Hasan

Régimes de change et soutenabilité des finances publiques dans les pays en développement
Blaise Gnimassoun, Isabelle Lokonon do Santos

Qu’est-ce qui n’a pas fonctionné dans la construction des systèmes de retraite par répartition ?
Riccardo Magnani

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Résumés

Au sommaire

Questionnaire MiFID et participation sur les marchés actions
Marie-Hélène Broihanne, Hava Orkut
La Directive sur les marchés d’instruments financiers (MiFID) a pour objectif de protéger les investisseurs européens. Elle impose aux prestataires de services d’investissement de collecter des informations sur leurs clients via un questionnaire. Dans cet article, nous combinons les réponses au questionnaire MiFID et les données bancaires d’environ 50 000 clients d’une grande banque commerciale en France. Nous montrons que les indicateurs MiFID, c’est-à-dire la littératie financière subjective, la tolérance au risque et les attitudes face aux pertes auto-évaluées, affectent significativement la participation sur les marchés actions tout en contrôlant divers déterminants classiques, tels que les caractéristiques sociodémographiques et la richesse nette. Nos résultats sont robustes à une approche par variable instrumentale pour la littératie financière.
Classification JEL : G02, G11, G28.
MiFID questionnaire answers and stock market participation
The Markets in Financial Instruments Directive (MiFID) aims to protect European investors by requiring investment service providers to submit a questionnaire to their clients to collect information on them. In this paper, we combine the MiFID questionnaire answers and banking records of around 50,000 French retail clients. We show that MiFID indicators, i.e., subjective financial literacy, self-assessed risk tolerance and attitudes towards losses, significantly impact stock market participation by controlling for a variety of usual determinants such as socio-demographics and net wealth. Our results are robust to an instrumental variable approach for financial literacy.
Cuestionario MiFID y participación en los mercados de valores
La Directiva relativa a los mercados de instrumentos financieros (MiFID) tiene como objetivo proteger a los inversores europeos. Exige a los proveedores de servicios de inversión que recojan información sobre sus clientes a través de un cuestionario. En este artículo, combinamos las respuestas al cuestionario de la MiFID con los datos bancarios de unos 50.000 clientes de un gran banco comercial que opera en Francia. Mostramos que los indicadores de la MiFID, es decir, el nivel de alfabetización financiera subjetiva, la tolerancia al riesgo y las actitudes frente a las pérdidas autoevaluadas, afectan de manera significativa la participación en los mercados de valores, en un análisis en el que se tienen en cuenta diversos determinantes estándar, como las características sociodemográficas y el patrimonio neto. Los resultados de este análisis no varían cuando se utiliza un enfoque de variables instrumentales en lo que respecta a la alfabetización financiera.

Optimum technique de création de liquidité bancaire
Jean-Loup Soula, Iftekhar Hasan
L’article développe un standard d’optimum technique de création bancaire de liquidité en traçant la frontière efficiente de création de liquidité (intermédiation bancaire) et interroge pourquoi certaines banques sont plus efficientes que d’autres. Les résultats indiquent que les banques de taille moyenne sont les plus corrélées à la frontière efficiente. Les petites (grandes) banques – dont les activités se concentrent sur les activités bancaires traditionnelles – apparaissent les plus (moins) efficientes dans la création de liquidité au bilan. A contrario, les grandes banques – dont les activités sont diversifiées via des opérations bancaires non traditionnelles – apparaissent les plus efficientes dans la création de liquidité hors bilan. Par ailleurs, l’efficience des petites banques résiste mieux à la crise financière de 2007-2008 comparée à celle des autres banques.
Classification JEL : G21, G28, G32.
Technical Optimum of Bank Liquidity Creation
This paper generates a technical optimum of bank liquidity creation benchmark by tracing an efficient frontier in liquidity creation (bank intermediation) and questions why some banks are more efficient than others in such activities. Evidence reveals that medium size banks are most correlated to efficient frontier. Small (large) banks—focused on traditional banking activities—are found to be the most (least) efficient in creating liquidity in on-balance sheet items whereas large banks—involved in non-traditional activities—are found to be most efficient in off-balance sheet liquidity creation. Additionally, the liquidity efficiency of small banks is more resilient during the 2007-2008 financial crisis relative to other banks.
Optimización técnica de la creación de liquidez bancaria
El documento desarrolla un estándar óptimo técnico de la creación de liquidez bancaria trazando la frontera eficiente de la creación de liquidez (intermediación bancaria) y se pregunta por qué algunos bancos son más eficientes que otros. Los resultados indican que la correlación con la frontera eficiente es mayor en el caso de los bancos de tamaño mediano. Los bancos pequeños (grandes), cuyas actividades se concentran en las actividades bancarias tradicionales, parecen ser los más (menos) eficientes en la creación de liquidez en sus balances. En cambio, los grandes bancos, cuyas actividades están diversificadas a través de operaciones bancarias no tradicionales, parecen ser los más eficientes en la creación de liquidez fuera de balance. Además, la eficiencia de los bancos de pequeño tamaño resistió mejor a la crisis financiera de 2007-2008 que la de otros bancos.

Régimes de change et soutenabilité des finances publiques dans les pays en développement
Blaise Gnimassoun, Isabelle Lokonon do Santos
Cet article étudie la soutenabilité des finances publiques dans les pays en développement et examine si celle-ci dépend du choix de leur politique de change. À cette fin, nous utilisons une approche économétrique basée sur la cointégration en panel et un échantillon de 110 pays sur la période 1998-2017. Nos résultats montrent que les finances publiques de ces pays sont soutenables. Cependant le niveau de soutenabilité est faible en l’absence du stabilisateur automatique. Le choix du régime de change n’influence pas le niveau de soutenabilité des finances publiques. Ce résultat s’explique en partie par l’effet asymétrique du régime de change sur les performances budgétaires. Alors que les régimes de change fixes sont associés à de meilleures performances budgétaires globales, les régimes de change flexibles contribuent mieux à la réduction des déficits budgétaires.
Classification JEL : E62, H6, F33.
Exchange rate regimes and fiscal sustainability in developing countries
This paper studies the sustainability of public finances in developing countries and examines whether this depends on the choice of their exchange rate policy. To this end, we use an econometric approach based on panel cointegration and a sample of 110 countries over the period 1998-2017. Our results show that the public finances of these countries are sustainable. However, the level of sustainability is low in the absence of the automatic stabilizer. The choice of the exchange rate regime does not influence the level of sustainability of public finances. This result is partly explained by the asymmetric effect of the exchange rate regime on fiscal performance. While fixed exchange rate regimes are associated with better overall fiscal performance, flexible exchange rate regimes are more effective in reducing fiscal deficits.
Regímenes cambiarios y sostenibilidad de las finanzas públicas en los países en desarrollo
En este artículo se examina la sostenibilidad de las finanzas públicas en los países en desarrollo y si esta depende de sus decisiones en materia de política cambiaria. Para ello, utilizamos un enfoque econométrico basado en la cointegración de panel y una muestra de 110 países durante el período 1998-2017. Nuestros resultados muestran que las finanzas públicas de estos países son sostenibles. Sin embargo, el nivel de sostenibilidad es bajo en ausencia del estabilizador automático. La elección del régimen cambiario no influye en el nivel de sostenibilidad de las finanzas públicas. Este resultado se explica en parte por el efecto asimétrico del régimen cambiario sobre los resultados presupuestarios. Mientras que los regímenes de tipo de cambio fijo se asocian a un mejor resultado presupuestario general, los regímenes de tipo de cambio flexible contribuyen en mayor medida a reducir el déficit.

Qu’est-ce qui n’a pas fonctionné dans la construction des systèmes de retraite par répartition ?
Riccardo Magnani
Dans cet article nous montrons que la non-viabilité des systèmes de retraite par répartition est due au fait que les retraites n’ont pas été calculées selon des règles appropriées. En particulier, la viabilité des systèmes de retraite est garantie si 1) les retraites sont calculées selon des principes actuariels, 2) le taux de rendement implicite des cotisations est égal au taux de croissance moyen de la masse salariale, et 3) le taux de rendement des réserves est au moins égal au taux de croissance moyen de la masse salariale. À l’aide de simulations numériques, nous montrons que la règle proposée permet d’obtenir de meilleurs résultats en termes d’équité intergénérationnelle et de bien-être par rapport à des règles alternatives.
Classification JEL : H55, H6.
What’s gone wrong in the design of PAYG systems?
In this article we show that the non-sustainability of Pay-As-You-Go systems is due to the fact that pensions have not been computed according to appropriate rules. In particular, we show that pension sustainability is guaranteed if 1) benefits are computed using actuarial principles, 2) the implicit rate of return on contributions is equal to the average wage bill growth rate (for each retiree), and 3) the interest rate on pension reserves is at least equal to the average wage bill growth rate. Using numerical simulations, we show that the rule proposed in the article allows to obtain better results in terms of intergenerational equity and welfare with respect to alternative rules.
¿Qué ha fallado en la construcción de los regímenes de pensiones basados en el modelo de capitalización-distribución?
En este artículo mostramos que la falta de sostenibilidad de los regímenes de pensiones basados en el modelo de capitalización-distribución se debe a que las pensiones no se han calculado siguiendo las reglas adecuadas. En particular, la sostenibilidad de los sistemas de pensiones está garantizada si 1) las pensiones se calculan según principios actuariales, 2) la tasa de rendimiento implícita de las cotizaciones es igual a la tasa media de crecimiento de la masa salarial, y 3) la tasa de rendimiento de las reservas es al menos igual a la tasa media de crecimiento de la masa salarial. Utilizando simulaciones numéricas, mostramos que la regla propuesta consigue mejores resultados en términos de equidad intergeneracional y bienestar que otras reglas alternativas.

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